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发生了什么？
美国和以色列于2月28日周六联手对伊朗发动空袭，伊朗最高领袖哈梅内伊证实遇袭身亡。美国总统特朗普呼吁政权更迭，并在社交媒体上警告说，打击“将不间断地、持续一周时间，甚至到必要为止”。不过，周日一位白宫高级官员表示，特朗普总统“终于”愿意与伊朗新潜在领导层展开对话。
据报导，除了哈梅内伊以外，伊朗革命卫队最高指挥官等多名高级军官也在攻击中丧生。伊朗现任总统佩泽希齐扬称此次行动为“犯罪式的袭击”，伊斯兰革命卫队誓言将采取“最严厉”的回应。
由于哈梅内伊未指定继任者，目前由一个叁人组成的临时宪法委员会代行最高领袖职权以及继任过程。
以色列和伊朗持续交火，以色列境内发布导弹袭击的空袭警报，德黑兰传出爆炸，双方均表示有人员伤亡。据报导，中东地区及美国在该地区的军事设施遭到导弹和无人机袭击，触发防空系统。
冲突还导致整个海湾地区的空域交通中断。迪拜和多哈的主要机场暂停运营，阿联酋航空、阿提哈德航空和卡塔尔航空也停飞了大部分航班。路透报道，革命卫队警卫队通过无线电通知油轮，禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。
能源市场周末休市。部分周日有交易的地区股市，跌幅在2%至5%之间。
接下来怎么看？
美伊冲突升级为战争并不令人意外。在2月24日出版的《全球风险雷达》报告中，我们提出了美国对伊朗进行打击符合基准情景。
袭击发生之前，布伦特原油价格在上周五升至七个月高点，黄金上涨至每盎司5,277美元，距离近期收盘高点仅数个百分点。
我们的基准情景是，全球能源供应只会短暂中断。一旦该情景更趋明朗，比如关键石油基础设施未被摧毁以及军事打击的必要性降低，油价在事件发生后的涨势将会逆转，至少回吐部分涨幅。在这种情况下，未来几周的市场波动将较为剧烈，但市场随后将再度聚焦于积极的全球经济基本面。这符合近期大部分的地缘政治事件影响模式。
然而，下行情景出现的概率确实上升，也就是能源供应持续中断严重冲击全球经济和市场。1973年西奈半岛的赎罪日战争以及2022年爆发的俄乌冲突，都出现负面结果。
未来数周以及接下来的时间内，我们将密切观察以下发展：
冲能源产物能否继续通过霍尔木兹海峡运输？冲霍尔木兹海峡是世界上最重要的石油运输要道，占全球石油需求超过五分之一，海运运输量近叁分之一。每天从伊朗、伊拉克、科威特、卡塔尔、沙特和阿联酋向全球市场输送约2,100万桶原油。有迹象表明，航运公司已预防性减少使用该航道。我们将观察运输是否进一步受扰，以及持续多久。1980年代，伊朗曾在水道布设水雷使得航运受到扰乱。我们的基准情景是，鉴于伊朗军事能力被削弱、美国在该地区的部署以及自身出口需求，伊朗无法长时间中断能源运输。
冲能源生产是否受到影响？冲迄今为止，除了伊拉克北部供应中断外，该地区的石油生产仍在继续。另外，有报道称叁艘油轮受到波及，包括一艘伊朗使用的影子舰队油轮。石油输出国组织及其盟友（翱笔贰颁+）周日也同意4月份日均增产20.6万桶。我们将关注伊朗的报复举措是否导致其他中东国家的生产和运送能力受到冲击。此外，伊朗国内若长时间权力真空，中长期内将不利于伊朗的能源生产。根据国际能源署的数据，伊朗1月份石油（原油和天然气凝液）日产量将近480万桶，约占全球产量的4.5%。
冲美国和以色列何时“宣布胜利”，以及伊朗的报复能力多快会被削弱？冲我们的基准情景是石油供应不会持续中断，部分是基于迄今美伊军事相对取得成果以及伊朗军事能力可能迅速减弱。而且，随着11月美国中期选举接近，我们认为特朗普政府也会意识到油价持续上涨可能衍生的国内政治风险。但另一方面，伊朗现有政权仍掌权，对他们来说扰乱能源供应将是有利的筹码。因此，石油供应受到长时间严重冲击的可能性不能排除。
_油价走高会对通胀和经济增长带来什么影响？_随着经济中的能源强度（Energy Intensity）降低，全球经济对油价波动的敏感度长期呈下降趋势。然而，能源价格持续走高仍会为经济增长带来压力。根据达拉斯联储分析，汽油价格上涨10%，会让整体个人消费支出（PCE）通胀率在第一个月上升0.2个百分点（累计影响为0.3-0.4个百分点） 。不过，这种增量效应将在几个月内迅速减弱。美国核心通胀变化则有限，与其他研究类似。即使霍尔木兹海峡暂时关闭（可能推高油价），对美国通胀的影响预料将“相对温和”。美国为主要石油生产国，因此油价上升的影响将小于欧洲和亚洲，后者更依赖石油进口。
宏观层面，油价上涨可能通过成本上升传导至消费者和公司，类似于加税。石油市场通常能自我调整，供应会随着价格上涨而增加，因此我们预计价格激增不会对增长产生持久影响。就算高油价持续较长时间，我们估计对石油进口型经济体的负面影响也有限，且可能在数年后消退。
不过，我们注意到，伊朗大量石油供应流向中国，约占中国海上石油进口的约13%。因此，任何供应严重中断都可能带来潜在影响。有证据表明中国一直在为各种情况预作准备。此外，其他国家也能通过释放战略储备以缓解短期供应紧张，尤其是美国。
- 冲央行对油价走高将如何反应？冲投资者可能担心，油价若驱动通胀上升可能导致主要央行倾向加息。然而，各国央行近年言论表明，他们避免对一次性物价上涨过度反应，最近的美国关税便是一例。尽管如此，央行也会对通胀预期上升的风险保持警惕，尤其是在2022-23年的经历之后。
如何投资？
除非造成经济基本面改变，地缘政治冲突对市场的影响往往为时短暂。历史经验表明，在地缘政治紧张期间仓促降低投资组合风险水平并非明智之举。在基准情景下，我们认为此次冲突不会导致全球经济持续动荡。投资者应保持长期视野，继续投资于总体股票指数，并利用市场波动来构建更为多元化的投资组合。
为涨势扩大布局。 此次地缘政治事件最初或会引发避险情绪升温，但我们认为总体股市环境依然正面。美国经济增长稳健、公司盈利增长强劲，再加上全球财政支出巨大，都将支持股市从目前到2026年底实现10%的涨幅。
除美股外，我们认为2026年欧洲、日本、中国和新兴市场的上行空间可期，让更广泛的全球股票配置更具吸引力。对于重仓个别科技股或美国科技板块、以及侧重某一地区的投资者，应考虑借此时机分散配置，以获得回报并管理风险。欧洲方面，我们看好各板块的龙头公司，包括具结构性增长潜力的国防板块，此类股票在地缘政治不确定的环境下还能提供保护。在亚太地区，我们认为中国（包括中国科技股）、印度、澳大利亚和日本将成为驱动下一轮上涨的主要动力。
看好大宗商品。 在美以袭击伊朗前，布伦特原油价格已创下自2022年以来最强劲的开年表现。我们认为2026年总体大宗商品仍有进一步上行空间，主要是由于金属前景向好。中东局势快速演变，市场波动加剧，增强了主动型大宗商品管理策略的吸引力。
此外，小幅配置黄金（至多占总资产的中个位数比重）有助于提升投资组合多元化，同时对冲地缘政治风险。
对冲市场风险。 美以突袭伊朗，进一步凸显多元化战略资产配置对于缓和市场风险的重要性。适当配置优质固定收益和对冲基金等另类资产，有助于降低投资组合波动并缓和负面影响。当然，投资者应评估自身管理另类投资相关风险的能力和意愿。
外汇方面，瑞郎等避险货币可能在短期内走强，而周期性货币可能走软。不过，在我们的基准情景下，上述走势可能为时短暂。投资者可在外汇市场出现错配时，对货币配置进行再平衡。
