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Investigación del CIO

Colombia en 2026: Contraataques

Cómo la centroderecha y las recompras podrían impactar la trayectoria del país.

03 dic. 2025

Colombia se aproxima a 2026 con un escenario político y fiscal en transformación. En este artículo, observamos tres fuerzas que determinarán el rumbo del país: el resultado de las elecciones, el alcance de la consolidación fiscal y la efectividad del reciente impulso de gestión de pasivos del Ministerio de Hacienda.

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Las elecciones en Colombia apuntan a que las fuerzas moderadas y de centroderecha recuperen influencia tanto en el Congreso como en la Presidencia, lo que debería contribuir a mejorar las perspectivas macroeconómicas y fiscales del país.

La operación intensiva de gestión de pasivos del Ministerio de Hacienda le ha permitido reducir los costos de financiamiento y ganar tiempo, pero el déficit fiscal históricamente alto sigue siendo el principal reto macroeconómico para la próxima administración.

Los activos de riesgo colombianos estarán determinados por el grado de alineación política entre el poder ejecutivo y el Congreso después de las elecciones. Estas dinámicas internas deberían recibir apoyo adicional de vientos externos favorables, como un ciclo de relajación de la Reserva Federal y un USD más débil.
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Avance de la centroderecha

Tras cuatro años de experimentación con una administración de izquierda —un quiebre inusual respecto a la larga tradición colombiana de liderazgo de centroderecha— el electorado se acerca al siguiente calendario político con un nivel considerable de descontento:
- 8 de marzo de 2026: Elecciones al Congreso para renovar los 108 escaños del Senado y los 188 de la Cámara de Representantes
- 24 de mayo de 2026: Primera vuelta de las elecciones presidenciales
- 21 de junio de 2026: Segunda vuelta si ningún candidato supera el 50%
- 7 de agosto de 2026: Toma de posesión del nuevo Presidente y del Congreso
Aunque la contienda sigue muy abierta, las tendencias internas y regionales indican que el péndulo político colombiano podría oscilar de regreso hacia la centroderecha tanto en el Congreso como en la Presidencia. La empresa encuestadora Cifras y Conceptos informó recientemente de que aproximadamente el 75% de los votantes siguen indecisos para las elecciones al Congreso y el 62% para las presidenciales, mientras que el 45% se declara sin afiliación partidista. Entre quienes ya están listos para tomar una decisión, el centro capta aproximadamente el 45% de las preferencias, comparado con 32% para la derecha y 22% para la izquierda.
Estas cifras implican que cualquier candidato viable debe atraer a los votantes moderados. La gobernanza errática de la administración Petro y el desliz fiscal han alimentado el cansancio ciudadano, mientras que las tensiones con Washington han alejado a votantes que valoran la previsibilidad. El aumento de los problemas de seguridad pública también ha elevado la importancia del orden y la ley dentro de las prioridades del electorado, un tema que típicamente beneficia a los candidatos de centroderecha.

Carrera presidencial y elecciones legislativas

Tres figuras lideran actualmente dentro de sus respectivos bloques ideológicos: Sergio Fajardo (centro), Iván Cepeda (izquierda) y Abelardo de la Espriella (derecha), según varias encuestas. Sin embargo, mucho podría cambiar antes del día de las elecciones. De hecho, el denominador común de las encuestas es que una parte significativa del electorado sigue indecisa.
Cepeda fue seleccionado recientemente como candidato del Pacto Histórico. No obstante, el Frente Amplio —una alianza más amplia de centroizquierda— celebrará una primaria interpartidaria en marzo de 2026. Aunque Cepeda podría enfrentar a un candidato más moderado, el respaldo de Petro lo pone en una posición fuerte. Si Cepeda se convierte en el candidato unificado de la izquierda, ello consolidaría su base pero limitaría su capacidad para atraer a los independientes. Sus elecciones primarias para elección de candidato atrajeron menos votantes que las de Petro en 2022 y fueron particularmente débiles en Bogotá y Antioquia, donde se concentran los votantes indecisos.
El bloque de derecha permanece fragmentado. Partidos clave, como Centro Democrático, han retrasado la definición interna de su candidato hasta comienzos de 2026. Abelardo de la Espriella —abogado de línea dura y figura mediática— lidera actualmente las preferencias, pero compite con María Fernanda Cabal (senadora de centroderecha del Centro Democrático) y Vicky Dávila (periodista convertida en contendiente conservadora), entre otros. Esperamos que la derecha acabe uniéndose en torno a un único aspirante.
La composición del Congreso determinará cuán gobernable será Colombia después de agosto, así como la probabilidad de una mayor disciplina fiscal luego de años de debilitamiento de los anclajes. Esperamos que el Congreso permanezca fragmentado, pero con un desplazamiento del peso político hacia el centro y la derecha moderada. Es probable que Pacto Histórico, la coalición del presidente Petro, pierda escaños, mientras que el vencimiento de los cinco escaños de Comunes (creados en virtud del acuerdo de paz de 2016) reducirá aún más el bloque de extrema izquierda.
Cambio Radical y Centro Democrático —ambos favorables al mercado— deberían ganar terreno, mientras que los partidos Liberal y Conservador, ubicados en el centro, probablemente mantendrán su papel fundamental como intermediarios. Por lo tanto, el próximo Congreso debería inclinarse hacia una postura más pragmática: la izquierda dura de Petro podría caer a cerca del 10% de los escaños del Senado (desde ~20%), la izquierda ampliada a alrededor de una cuarta parte, y el bloque centrista y transaccional a poco más de la mitad.

Desequilibrios fiscales

Tras décadas de déficits moderados, la política fiscal se relajó de manera pronunciada después de la pandemia y permaneció expansiva bajo el gobierno Petro. Es probable que el déficit fiscal se mantenga cerca de un muy alto 7% del PIB durante la transición de agosto de 2026.
El Ministerio de hacienda proyecta un ajuste relativamente rápido después: un superávit primario para 2028 y una estabilización de la deuda en torno al 63% del PIB, cayendo hacia el ancla del 55% durante la próxima década. No obstante, este plan depende en gran medida de medidas de ingresos.
El FMI recomienda una combinación más amplia, que incluye la eliminación de exenciones, aumentos de impuestos al consumo y al juego, y reducciones de subsidios a combustibles, salarios y salud. En conjunto, la consolidación recomendada por la institución totaliza 3,2% del PIB en tres años. Cerca de 1,2% del PIB podría lograrse por decreto, mientras que el resto requiere legislación. Con un gobierno y un Congreso más centristas, una adopción parcial (alrededor de 1,5%-2% del PIB) parece alcanzable, lo que permitiría que Colombia logre equilibrio primario para 2030.

Una ofensiva de recompras de deuda

Ante el limitado margen político para un ajuste fiscal previo a las elecciones, el Director de Crédito Público, Javier Cuéllar —quien se incorporó al Ministerio de Hacienda en abril— ha recurrido a operaciones agresivas de gestión de pasivos con el fin de ganar tiempo.
Cuéllar ha ejecutado estas operaciones con una escala y velocidad poco vistas en otros mercados emergentes. Ordenó la recompra de más de 12 000 millones de USD en bonos nominales denominados en esa divisa desde agosto. Esto fue financiado mediante la emisión de bonos denominados en EUR con cupones más bajos, además de financiamiento colateralizado por parte de un consorcio de bancos internacionales privados a través de un Total Return Swap, una estructura de financiamiento de corto plazo expuesta a riesgos de refinanciamiento (rollover).
Estas operaciones han reducido el saldo de deuda en circulación, mejorado de forma modesta el perfil de vencimientos y de divisas, y disminuido los costos de endeudamiento. En efecto, el Ministerio de Hacienda reemplazó bonos en USD con cupones promedio cercanos a 7,7% por deuda en EUR con rendimientos alrededor de 4,7%, lo que implica ahorros de intereses de aproximadamente 3 puntos porcentuales. Desde abril, los diferenciales de la deuda pública de Colombia se han comprimido en cerca de 100 p. b. —el doble de la compresión vista en el índice soberano BB— y la curva de rendimientos en USD se ha aplanado.
En lo adelante se espera que Cuéllar continúe con recompras enfocadas en bonos de cupones altos, aunque la magnitud de las operaciones futuras aún no es clara. Es interesante que él ha señalado explícitamente a Brasil como su referencia, buscando la convergencia de diferenciales entre ambos países. El diferencial EMBIGD de Colombia se sitúa actualmente cerca de los 240 p. b., frente a los 190 p. b. de Brasil. En la actualidad, los inversionistas comparan los diferenciales de Colombia con los de Brasil, y usan este diferencial como indicador tanto de progreso como de tensión. Mientras el déficit fiscal de Colombia se mantenga en los niveles actuales, creemos que será muy difícil que los diferenciales crediticios del país converjan plenamente con los de Brasil. Colombia depende mucho más del financiamiento externo, lo que hace que su deuda pública en USD sea particularmente sensible a los desequilibrios fiscales.
Es importante señalar que, si bien estas operaciones han contribuido a reducir modestamente el saldo de deuda y los costos financieros, la vulnerabilidad central del país —un déficit fiscal considerable— sigue sin resolverse.

Implicaciones de inversión

El grado de alineación política entre el poder ejecutivo y el Congreso dictará en gran medida la trayectoria macroeconómica y de los activos de riesgo de Colombia en 2026 y más allá. Estas dinámicas internas deberían recibir apoyo adicional de vientos externos favorables, como un ciclo de relajación de la Reserva Federal y un USD más débil.
Escenario básico (60%): Una administración de centroderecha moderada asume el poder, respaldada por un Congreso pragmático, e implementa parte del paquete sugerido por el FMI. La deuda se estabiliza cerca del 60% del PIB, descendiendo gradualmente hacia el 55%. Los diferenciales se comprimen hacia los niveles de Brasil; los rendimientos locales se aplanan conforme se restablece la confianza.
Escenario alcista (25%): Una coalición centrista reformista obtiene una mayoría sólida en el Congreso, permitiendo la adopción completa del paquete sugerido por el FMI. La deuda cae hacia el 55% del PIB. Los diferenciales de la deuda pública convergen con —o incluso podrían negociarse por debajo de— los de Brasil.
Escenario bajista (15%): Prevalece un resultado populista. Un Congreso fragmentado o un presidente de tendencia izquierdista mantiene subsidios y retrasa el ajuste. La deuda aumenta hacia el 70% del PIB. Reaparecen presiones de financiamiento, ampliando las primas de riesgo y afectando los activos colombianos.
En lo que respecta al peso colombiano, ha sido una de las divisas más fuertes de los mercados emergentes este año, apoyada por un elevado carry, un USD más débil y una considerable oferta de divisas procedente de las operaciones de gestión de pasivos del Ministerio de Hacienda. Un entorno de cuenta corriente relativamente estable también ha ayudado a evitar presiones en la balanza de pagos.
En lo adelante, la volatilidad del peso podría aumentar conforme se acerquen las elecciones, particularmente dado el déficit fiscal aún amplio y la posibilidad de que el Ministerio de Hacienda ya no monetice los flujos externos en la misma magnitud. Aun así, un entorno de USD relativamente débil debería ayudar a contener la depreciación del peso.
Suponiendo que prevalezca una administración centrista o de centroderecha y que las expectativas fiscales se estabilicen, esperaríamos que el peso reanude gradualmente su tendencia de apreciación después de las elecciones.

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