Escenarios
Escenario de base
S&P 500: 4.700 | Rendimiento de la deuda estadounidense a 10 a帽os: 3,5% | EURUSD: 1,12
Esperamos que tanto las acciones como los bonos tengan rentabilidades positivas en 2024. La desaceleraci贸n del crecimiento econ贸mico de Estados Unidos, el descenso de la inflaci贸n y las expectativas de tasas de inter茅s m谩s bajas deber铆an de conducir a rendimientos m谩s reducidos, lo que favorecer铆a las valoraciones de los bonos y de las acciones, en tanto la ausencia de una fuerte recesi贸n en Estados Unidos deber铆a de permitir que los beneficios empresariales siguieran creciendo.
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60 %
Probabilidad
Escenario alcista
S&P 500: 5.100 | Rendimiento de la deuda estadounidense a 10 a帽os: 5% | EURUSD: 1,18
Prevemos rentabilidades positivas para las acciones y planas para los bonos. El fuerte crecimiento econ贸mico impulsa los beneficios empresariales, el 谩nimo de los inversores y, en 煤ltima instancia, los precios de las acciones. Por el contrario, un crecimiento resiliente y una inflaci贸n persistentemente por encima del objetivo mantienen los rendimientos de los bonos en niveles altos o los elevan a煤n m谩s, lo que provoca rentabilidades planas para esta clase de activo.听
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20 %
Probabilidad
Escenario bajista
S&P 500: 3.500 | Rendimiento de la deuda estadounidense a 10 a帽os: 2,75% | EURUSD: 1,00
Esperamos que las acciones registren rentabilidades negativas y los bonos, positivas. Una fuerte desaceleraci贸n del crecimiento 鈥攑osiblemente como consecuencia del efecto acumulado de los aumentos de las tasas de inter茅s decididos hasta ahora鈥 genera una recesi贸n moderada o severa. El 谩nimo pesimista de los inversores y las expectativas de beneficios mucho m谩s bajos provocan la ca铆da de las cotizaciones de la renta variable. A los bonos les va bien mientras se desploman las expectativas de las tasas y los inversores buscan protecci贸n en activos considerados seguros.听
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15 %
Probabilidad
Escenario bajista alternativo
S&P 500: 3.800 | Rendimiento de la deuda estadounidense a 10 a帽os: 6% | EURUSD: 1,10
Prevemos una evoluci贸n deslucida tanto de las acciones como de los bonos. Los rendimientos de los bonos contin煤an aumentando posiblemente por temor a abultados d茅ficits fiscales, el encarecimiento de la energ铆a o un periodo prolongado de inflaci贸n superior al objetivo. La subida de los rendimientos de los bonos tambi茅n pesa sobre las acciones, dado que unas tasas de inter茅s m谩s altas deprimen las valoraciones razonables y algunos inversores se desprenden de acciones para invertir en bonos.听
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5 %
Probabilidad
Principales interrogantes
驴Cu谩l es la perspectiva para el crecimiento?
Esperamos que la s贸lida econom铆a estadounidense de 2023 d茅 paso a un crecimiento m谩s lento, aunque todav铆a positivo, en 2024, pues los consumidores enfrentan crecientes dificultades. Prevemos que la actividad en Europa siga siendo moderada y que China inicie una 芦nueva normalidad禄 caracterizada por un crecimiento m谩s lento pero, eventualmente, de mayor calidad.
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驴Cu谩l es la perspectiva para las tasas y los rendi-mientos?
Esperamos que los bancos centrales comiencen los ciclos de recortes de tasas en 2024. En nuestra opini贸n, los mercados de deuda p煤blica est谩n sobrevalorando el riesgo de que unas tasas de inter茅s altas representen la nueva normalidad y esperamos que los rendimientos disminuyan en 2024.听
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驴C贸mo incidir谩 la pol铆tica en los mercados?
Esperamos que la pol铆tica ocupe un lugar importante en 2024. La elecci贸n presidencial de Estados Unidos, las guerras entre Israel y Ham谩s y entre Rusia y Ucrania y la rivalidad de Estados Unidos y China podr铆an afectar a los mercados mundiales. Los inversores deben prepararse para episodios de volatilidad de origen pol铆tico y considerar la utilizaci贸n de coberturas.
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Previsiones para las clases de activos
Previsiones econ贸micas
Revisi贸n de 2023
Revisi贸n de 2023
Crecimiento
Preve铆amos que el crecimiento econ贸mico se desacelerar铆a en 2023. Y as铆 fue, aunque no tanto como esper谩bamos. Las econom铆as desarrolladas van camino de crecer un 1,7% en 2023, frente a nuestra estimaci贸n inicial del 0,4% (y del 2,4% en 2022), y las econom铆as emergentes habr谩n de crecer un 4,3%, frente a nuestra estimaci贸n del 3,5% (y del 4,1% en 2022).
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Cre铆amos que en 2023 la inflaci贸n disminuir铆a y as铆 fue, aunque menos de lo que esper谩bamos. Todo parece indicar que la inflaci贸n de precios al consumidor en EE.UU. acabar谩 el a帽o en el 3,7%, frente a nuestras expectativas iniciales del 3,6%.听
Tasas
Preve铆amos que los bancos centrales estar铆an en condiciones de recortar las tasas a finales de 2023. Si bien est谩n ya poniendo fin al ciclo de subidas o se hallan muy cerca de ello, hasta el momento la rigidez del mercado laboral ha impedido relajar la pol铆tica monetaria. Actualmente prevemos que los primeros recortes de tasas comenzar谩n hacia finales de la primavera o principios del verano del hemisferio norte en 2024.听
Bonos
La sorprendente resiliencia del crecimiento econ贸mico y del mercado laboral permiti贸 que los rendimientos de los bonos continuaran subiendo, contrariamente a lo que esper谩bamos. Cre铆amos que los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 a帽os descender铆an del 3,9% en 2022 al 3% en 2023. Mientras preparamos esta publicaci贸n, los rendimientos se sit煤an en el 4,6%.
Acciones
Al iniciarse 2023 ten铆amos una posici贸n neutral en las acciones. Durante el transcurso del a帽o un recorrido alcista inesperado de algunos valores de la mano de la IA impuls贸 a los 铆ndices burs谩tiles generales. En los 煤ltimos 12 meses el S&P 500 acumula una subida del 10,5%, el Stoxx 600, del 3,3% y el MSCI Emerging Markets, del 1,8%.
Divisas
Ya hacia el final de 2023 el d贸lar est谩 un poco m谩s d茅bil que al comienzo del a帽o respecto al euro, la libra esterlina y el franco suizo, lo que es congruente con nuestras previsiones para el a帽o completo, aunque en un grado menor al que estim谩bamos. No esper谩bamos la prolongada debilidad del yen, producto de la continua pol铆tica de relajaci贸n monetaria del Banco de 闯补辫贸苍.
Materias primas
El oro super贸 ampliamente nuestras expectativas, pues los inversores busca-ron en esta materia prima una cobertura frente a los riesgos geopol铆ticos, pese a las altas tasas de inter茅s. Por el contrario, los precios del petr贸leo no es-tuvieron a la altura de nuestras expectativas iniciales, si bien los esfuerzos de la OPEP+ por limitar la oferta permitieron que los precios casi pusieran a prueba la marca de 100 USD por barril en el tercer trimestre.
Otros cap铆tulos
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Este informe lo han elaborado 麻豆社 AG, 麻豆社 AG London Branch, 麻豆社 Switzerland AG, 麻豆社 Financial Services Inc. (麻豆社 FS), 麻豆社 AG Singapore Branch, 麻豆社 AG Hong Kong Branch y 麻豆社 SuMi TRUST Wealth Management Co., Ltd..